上市公司財務(wù)分析報告模板

　　本報告將結(jié)合《江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司2011年第一季度報告》，以盈利能力、資產(chǎn)負債表科目、現(xiàn)金流量為主線分析江蘇恒瑞醫(yī)藥(以下簡稱恒瑞)2011年第一季度的財務(wù)狀況。資本盈利能力，即企業(yè)運用資本(所有者權(quán)益)獲得收益的能力。

　　恒瑞近六年的每股收益情況如下圖所示：

　　從圖可見，恒瑞的每股收益波動較大，2007年第一季度的時候最低，僅為0.1700元，2009年第一季度的時候最高，高達0.411元。我們再將其與108家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的平均每股收益(以下簡稱"行業(yè)平均每股收益")對比：

　　從圖可見，行業(yè)平均每股收益較為穩(wěn)定，而恒瑞的每股收益則波動幅度較大。但是不管怎么波動，恒瑞的每股收益遠高于行業(yè)平均值。

　　由于每股收益受到每股凈資產(chǎn)的影響，不能單獨體現(xiàn)資本的實際收益情況，我們再來看恒瑞的凈資產(chǎn)收益率及其與行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益的對比情況：

　　從圖可見，與每股收益一樣，恒瑞的凈資產(chǎn)收益率經(jīng)歷了2009年的高峰階段，2010年-2011年則趨于穩(wěn)定。2011年第一季度的時候，恒瑞凈資產(chǎn)收益率比上年同期下降了5.88%，而行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率比上年同期下降了6.70%。

　　與行業(yè)平均水平相比，2010年-2011年，恒瑞的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定地維持在行業(yè)平均水平的1.8倍左右。

　　根據(jù)以上分析，我們認為，恒瑞的自有資本盈利能力較強，屬于行業(yè)中的佼佼者。資產(chǎn)盈利能力，即企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤的能力。我們通過資產(chǎn)凈利率來分析恒瑞的資產(chǎn)盈利能力：

　　備注：在進行該項分析時，我們從108家醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中選擇了2011年一季度營業(yè)收入在10億元以上的18家公司(以下簡稱"18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司")進行分析(包含恒瑞，其中科倫藥業(yè)由于數(shù)據(jù)不全未被包含在內(nèi)。)，這18家公司2011年一季度營業(yè)收入之和占到了所有醫(yī)藥制造業(yè)上市公司同期營業(yè)收入的約56%。

　　從圖可見，與自有資本盈利能力的變化過程一樣，恒瑞的綜合資本盈利能力也經(jīng)歷了2009年的高峰時期，從2010年開始則趨于穩(wěn)定。2011年第一季度的時候，恒瑞的資產(chǎn)凈利率相比上年同期下降了0.90%，而18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司平均資產(chǎn)凈利率比上年同期下降了20.63%。

　　我們在將恒瑞的資產(chǎn)凈利率與18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司進行比較時發(fā)現(xiàn)，只有浙江醫(yī)藥的資產(chǎn)凈利率與恒瑞具有可比性，因此在選擇比較對象時，我們只考慮了以下兩者：

　　1、浙江醫(yī)藥;

　　2、18家同行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)凈利率(計算時考慮了營業(yè)收入金額大小的影響)。

　　從圖可知，恒瑞的資產(chǎn)凈利率遠高于18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)凈利率，2010年-2011年期間，均達到了后者的2.5倍以上。 (范文網(wǎng)　www.fwsir.com) 除了2010第一季度的時候略低于浙江醫(yī)藥，恒瑞的資產(chǎn)凈利率遠遠領(lǐng)先于18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司。

　　根據(jù)以上分析，我們認為，恒瑞的資產(chǎn)盈利能力較強，屬于同行業(yè)中的佼佼者。銷售盈利能力，既包括企業(yè)利用銷售收入獲利的能力，也包括企業(yè)獲得銷售收入的能力，因此，本節(jié)我們將從銷售凈利率、營業(yè)收入增長率兩個指標來分析恒瑞的銷售盈利能力。

　　恒瑞的銷售凈利率以及與行業(yè)平均銷售凈利率的比較情況如下圖所示：

　　從圖可見，近四年來恒瑞的銷售凈利率保持穩(wěn)中有升。值得注意的是，恒瑞2011年第一季度的銷售凈利率比2010年同期高出7.21%，可是從"§1.1自由資本盈利能力"和"§1.2綜合資本盈利能力"中可知，恒瑞2011年第一季度的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率分別比2010年同期低5.88%、0.90%，是什么因素導致這一現(xiàn)象的出現(xiàn)?從銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率三者的計算公式中我們可以推出，導致這一現(xiàn)象的原因在于2011年第一季度凈資產(chǎn)、總資產(chǎn)相比去年同期的增長比例超過了凈利潤。也就是說，在銷售凈利率提升的同時，資本和資產(chǎn)的盈利能力下降了。

　　與行業(yè)平均水平比較，恒瑞的銷售凈利率高出行業(yè)平均水平較多，而且差距越拉越大。2008年第一季度的時候還只是高出行業(yè)平均水平不到20%，到2011年第一季度的時候已經(jīng)高出行業(yè)平均水平約87%。

　　我們再來看恒瑞的營業(yè)收入增長率及其與行業(yè)平均值、18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司平均值的比較情況：

　　從圖可見，恒瑞的營業(yè)收入增長率有所下滑，在2009年第一季度的時候，還遙遙領(lǐng)先于行業(yè)平均值及18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司平均值，2010年第一季度，三者差距明顯縮小，而到了2011年，恒瑞的營業(yè)收入增長率已經(jīng)是三者中最低。

　　根據(jù)以上分析，我們認為，恒瑞雖然銷售凈利率高出行業(yè)平均水平較多，但是營業(yè)收入增長率已經(jīng)開始落后，如不采取有效措施，將對公司的盈利能力產(chǎn)生難以估量的影響。我們先來看恒瑞的營業(yè)毛利率及其與行業(yè)平均值的比較：

　　從圖可見，恒瑞的營業(yè)毛利率較高，約為行業(yè)平均水平的2倍。也就是說，恒瑞的營業(yè)成本率很低，營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重僅為行業(yè)平均水平的約1/3。這種結(jié)果應(yīng)該有兩種可能：

　　1、恒瑞的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使然;

　　2、恒瑞的生產(chǎn)管理效率高、采購成本控制效果好;

　　3、以上二者綜合作用的結(jié)果。在"§1.4.1營業(yè)成本"的分析中，我們注意到，恒瑞2011年第一季度的銷售毛利率約為行業(yè)平均水平的187.22%，而同期銷售凈利率僅達到行業(yè)平均銷售凈利率的186.80%。從表面上看，這兩個數(shù)據(jù)沒有什么問題，事實上，由于管理費用中絕大部分都是與營業(yè)收入不成比例的固定費用，而恒瑞2011年第一季度的營業(yè)收入在醫(yī)藥制造業(yè)上市公司中排名第17，且占到醫(yī)藥制造業(yè)上市公司營業(yè)收入總額的2.13%，如果考慮規(guī)模效益，銷售凈利率應(yīng)該比銷售毛利率高才對。恒瑞的三類期間費用中，財務(wù)費用為負值，管理費用金額也與去年同期持平，因此，問題應(yīng)該處在占期間費用總額75.89%的銷售費用身上。我們接下來對恒瑞的期間費用進行分析。

　　恒瑞近四年的銷售費用率及其與行業(yè)平均銷售費用率的比較情況如下圖所示：

　　從圖可見，恒瑞的銷售費用率高出行業(yè)平均水平太多，2011年第一季度的時候，其銷售費用率達到了行業(yè)平均銷售費用率的265.25%，這就不難解釋為什么從銷售毛利率和銷售凈利率的對比中我們看不到規(guī)模經(jīng)營的優(yōu)勢了。

　　根據(jù)以上分析，我們認為，恒瑞的營業(yè)成本優(yōu)勢非常明顯，使得銷售凈利率遠高于行業(yè)平均水平。但是由于銷售費用率過高，規(guī)模經(jīng)營的優(yōu)勢未能體現(xiàn)出來。

　　我們通過資產(chǎn)負債率來分析恒瑞的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，恒瑞近四年的資產(chǎn)負債率如下圖所示：

　　從圖可見，恒瑞的資產(chǎn)負債率一直保持在10%左右，我們將它與醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的平均水平(以下簡稱"行業(yè)平均水平")相比較，如下圖所示：

　　從圖可見，恒瑞的資產(chǎn)負債率遠低于行業(yè)平均水平。與行業(yè)平均資產(chǎn)負債率相比，恒瑞的舉債經(jīng)營程度低，債權(quán)人風險小。那么，恒瑞是否因為資產(chǎn)負債率低、財務(wù)杠桿發(fā)揮的作用不如醫(yī)藥制造業(yè)其他上市公司大，從而對股東投資報酬產(chǎn)生影響呢?從"§1.1資本盈利能力"的分析中，我們知道恒瑞的凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)平均水平，以比行業(yè)平均水平低得多的的資產(chǎn)負債率，達到了比行業(yè)平均水平高的凈資產(chǎn)收益率。

　　事實上，恒瑞的舉債經(jīng)營效率從資產(chǎn)、負債、股東權(quán)益三者的變動情況也可見一斑，本報告其內(nèi)，恒瑞在負債增加3.09%的情況下，總資產(chǎn)增加了7.48%，股東權(quán)益增加了7.88%，如下表所示：

　　單位：元幣種：人民幣項目本報告期末上年度期末本報告期末比上年度期末增減(%)總資產(chǎn)4，187，183，318.233，895，635，295.027.48%股東權(quán)益(不含少數(shù)股東權(quán)益)3，654，186，948.543，387，376，059.557.88%負債總額433，796，850.41420，801，862.473.09%根據(jù)以上分析，我們認為恒瑞的舉債經(jīng)營程度低，財務(wù)風險小。

　　本報告期末，恒瑞貨幣資金期末余額9.52億元，而負債合計數(shù)僅為4.34億元，即便所有負債全部予以支付，也能剩余5.18億元，況且還有6.37億元的應(yīng)收票據(jù)。可以說，恒瑞的資金很充裕，貨幣資金的可支配度很高。在進行該項分析的時候，我們首先注意到恒瑞的應(yīng)收票據(jù)金額很大，達到6.37億元。而且應(yīng)收票據(jù)科目本期增加了1.66億元，即便不考慮本報告期內(nèi)到期的應(yīng)收票據(jù)所帶來的影響，本期實現(xiàn)的營業(yè)收入中也至少有12%是通過票據(jù)的形式收款的。鑒于這一情況，我們推測恒瑞營業(yè)收入的實現(xiàn)可能對代理商的依賴不小。

　　而且我們還注意到恒瑞沒有預收賬款，這有可能是寬松的銷售政策所導致，也有可能是嚴謹?shù)呢攧?wù)流程所導致，但是結(jié)合"§1.4成本費用情況"的分析，我們認為前者的可能性更大。

　　從總額上看，恒瑞的應(yīng)收賬款金額很大，達到11.83億元，相當于五個季度的凈利潤。我們再用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標對應(yīng)收賬款管理效率進行分析，如下圖所示：

　　從圖可見，恒瑞的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降，應(yīng)收賬款回收周期越來越長，與18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的平均水平差距也越拉越大。

　　根據(jù)以上分析，我們認為恒瑞有必要加強應(yīng)收賬款管理，著力于減少壞賬損失和收賬費用，以免問題越積累越多。我們用存貨周轉(zhuǎn)率來揭示存貨管理效率，恒瑞的存貨周轉(zhuǎn)率及其與18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司平均水平的比較情況如下圖所示：

　　從圖可見，2009年以來，恒瑞的存貨管理效率穩(wěn)步提高，存貨占用水平降低，存貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金或者應(yīng)收賬款的速度加快。

　　但是，與18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司平均水平相比，恒瑞的存貨管理效率明顯偏低。不過兩者的差距正在逐年減小中，2009年第一季度的時候，18家同等及以上規(guī)模醫(yī)藥制造業(yè)上市公司平均存貨周轉(zhuǎn)率比恒瑞高出40.07%，2010年第一季度的時候，這一比例為33.74%，到2011年第一季度，則下降為26.68%。

　　根據(jù)以上分析，我們認為恒瑞的存貨管理效率與同行業(yè)一些企業(yè)相比尚存在一定的差距，但是已經(jīng)在逐步改善中。恒瑞本報告期末的應(yīng)付職工薪酬僅為34.79萬元，因此我們推斷，恒瑞的工資發(fā)放采取了預發(fā)的辦法，

　　本報告期"現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額"為負值，為此，我們對經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動三個領(lǐng)域產(chǎn)生的現(xiàn)金流量展開一一分析：本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期減少62.31%，《江蘇恒瑞醫(yī)藥股份有限公司2011年第一季度報告》"§3重要事項-§3.1公司主要會計報表科目、財務(wù)指標大幅度變動的'情況及原因-損益表及現(xiàn)金流量表項目變動情況的說明"中指出經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期減少62.31%是因為報告期銀行承兌匯票結(jié)算量增加，實際上，本期"銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金"占營業(yè)收入的比例達到99.69%，而上年同期的這一比例僅為96.2%，而且在營業(yè)收入比上年同期增長18.75%的情況下，本期"銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金"比上年同期增加了23.06%，因此，我們認為"銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金"并非受到收款方式的影響。

　　經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)情況如下表所示：

　　單位：元幣種：人民幣項目本期金額上期金額本期流入比例上期流入比例本期流出比例上期流出比銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金1，115，738，778.47906，673，058.1799.46%95.97%收到的稅費返還收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金6，064，391.5938，025，908.000.54%4.03%經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計1，121，803，170.06944，698，966.17100.00%100.00%購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金231，347，670.65119，901，638.3021.96%15.70%支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金93，293，015.8468，636，547.968.85%8.98%支付的各項稅費152，585，877.00146，407，317.7014.48%19.17%支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金576，447，852.10428，972，788.6154.71%56.15%經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計1，053，674，415.59763，918，292.57經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額68，128，754.47180，780，673.60100.00%100.00%從上表可見，在經(jīng)營活動流入流出的結(jié)構(gòu)比例中，"購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金"一項的比例變化較大，上期僅為15.7%，而本期達到21.96%。由于結(jié)構(gòu)比例只是一個相對比例，為了說明問題，我們再將"購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金"與利潤表中營業(yè)成本進行對照，上期"購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金"占營業(yè)成本的84.42%，而本期的這比例為119.4%，因此我們認為"購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金"的大幅度提高是導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期減少62.31%的重要原因。本期投資活動現(xiàn)金流入比上年同期多出6181.52萬元，同時投資活動現(xiàn)金流出也比上年同期多出9844.41萬元，從而使得投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期少3662.89萬元

　　本期籌資活動沒有產(chǎn)生現(xiàn)金流量。

　　根據(jù)以上分析，我們認為，"現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額"為負值主要是兩個原因：

　　1、"購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金"的大幅度提高;

　　2、投資活動投入增加。綜上所述，通過分析，我們得知恒瑞的資本盈利能力、資產(chǎn)盈利能力均較強，屬于行業(yè)中的佼佼者。但是銷售盈利能力方面，雖然其銷售凈利率高出行業(yè)平均水平較多，但是營業(yè)收入增長率已經(jīng)開始落后，如不采取有效措施，將對公司的盈利能力產(chǎn)生難以估量的影響。成本費用方面，恒瑞的營業(yè)成本優(yōu)勢非常明顯，使得銷售凈利率高出行業(yè)平均水平許多。但是由于銷售費用率過高，未能體現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)營的優(yōu)勢。

　　資產(chǎn)負債方面，恒瑞的舉債經(jīng)營程度低，財務(wù)風險小。恒瑞的應(yīng)收賬款及存活管理效率不高。有必要加強應(yīng)收賬款管理，著力于減少壞賬損失和收賬費用，以免問題越積累越多。其存貨管理效率與同行業(yè)一些企業(yè)相比尚存在一定的差距，但是已經(jīng)在逐步改善中。

　　現(xiàn)金流量方面，雖然受到"購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金"的大幅度提高及投資活動投入增加的影響，本期恒瑞"現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額"為負值，但是恒瑞的資金很充裕，貨幣資金的可支配度很高。

　　另外，在進行資產(chǎn)負債表科目分析及期間費用分析時，我注意到恒瑞可能施行了較為寬松的銷售政策，且其營業(yè)收入的實現(xiàn)可能對代理商的依賴不小。